Una popular estrategia de inversion con bitcoin pierde fuerza debido a la inflacion de EE.UU.

La estrategia de cash-and-carry de bitcoin, el equivalente del mercado de criptomonedas a la llamada apuesta sin riesgo –risk-free bet, en ingles– y una de las operaciones mas solicitadas, ha perdido protagonismo a raiz del aumento de la inflacion.

La operacion neutral del mercado, que consiste en comprar un activo en el mercado al contado y vender contratos de futuros para aprovechar el diferencial entre los dos precios, ofrece ahora un rendimiento real negativo, o una rentabilidad ajustada a la inflacion. Esto supone un descenso significativo comparado con el nivel de mas de 10% de un ano atras.

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Al cierre de esta edicion, los futuros a tres meses se negociaban con una prima anualizada de aproximadamente 3% en las principales bolsas, incluyendo la regulada Bolsa Mercantil de Chicago (CME, por sus siglas en ingles) y el exchange cripto Binance, segun datos proporcionados por Skew.

Esto significa que un operador que compre bitcoin (BTC) en el mercado al contado y venda contratos de futuros se aseguraria una rentabilidad anualizada de 3% en terminos nominales. Con el indice de precios al consumo (IPC) de EE.UU. en 7,9%, el rendimiento neto es de -4,9% en terminos reales.

“Los rendimientos son muy bajos en este momento, tanto en terminos ajustados a la inflacion como en terminos nominales”, dijo Vetle Lunde, analista de estudios de mercado de Arcane Research. “Los rendimientos contraidos son naturales, tras los rendimientos extremadamente potentes e insostenibles del ano pasado”.

“El cash-and-carry fue probablemente una fuente importante de demanda en el mercado al contado, sobre todo en la pasada primavera, en la cual el mercado alcanzo una base anualizada de 50%, en abril”, dijo Lunde.

El arbitraje cash-and-carry fue bastante popular entre instituciones y participantes sofisticados en 2021 y presiono al alza los precios del mercado al contado.

Con los futuros cotizando con una prima de 25% o mas en la Bolsa de Chicago y en las bolsas extranjeras, y con el IPC en 4% el pasado mes de abril, muchas instituciones obtuvieron rendimientos de dos digitos que batieron la inflacion utilizando esta estrategia. Aunque las primas de los futuros cayeron en la segunda mitad, con Binance y FTX recortando el apalancamiento, los operadores de carry trade obtuvieron al menos un 5% de rentabilidad real a finales de octubre y principios de noviembre. Sin embargo, el aumento continuado de la inflacion desde entonces se ha unido a un mercado bajista para llevar los rendimientos reales a territorio negativo.

El mercado de prestamos de stablecoins ha experimentado una evolucion similar. “Las explotaciones de stablecoins se estan desangrando rapidamente, ya que la gente no esta prestando atencion a lo que importa. Sus rendimientos en dolares NECESITAN ser ajustados contra la inflacion”, tuiteo Zaheer Ebtikar, de Split Capital, en ingles.

Aunque el rendimiento real del arbitraje de cash-and carry se ha vuelto negativo, aun es superior a la tasa de rendimiento libre de riesgo ajustada a la inflacion en los mercados tradicionales.

Segun Investopedia, el rendimiento de la letra del Tesoro de EE.UU. a tres meses se considera un indicador de rentabilidad sin riesgo. Ese rendimiento era del 0,398% al cierre de esta edicion, lo que equivale a una tasa libre de riesgo ajustada al IPC de -7,5%. Para el Tesoro a 10 anos, la tasa real es de -5,75%, tambien por debajo del rendimiento de las criptomonedas.

El atractivo relativo del mercado de criptomonedas seguira atrayendo al dinero del mercado tradicional, segun Ebtikar, de Split Capital.

“A pesar de que el rendimiento de las stablecoins y el cash-and-carry es negativo en cripto, todavia hay miles de millones que estan rindiendo aun mas en negativo fuera de cripto y que seguiran entrando a ese mercado”, dijo Ebtikar a CoinDesk, en un chat de Twitter. “La tasa de financiacion implicita del dolar a partir de los futuros menos la inflacion es la mas baja que ha habido, basicamente”.

Segun Jeff Anderson, parte de la firma de trading cuantitativo y proveedor de liquidez Folkvang Trading, todavia hay interes en el arbitraje de cash-and-carry, tambien conocido como basis trade, pero el enfoque se ha desplazado a otros sectores de cripto, como los tokens no fungibles (NFTs).

“El dinero de los ultimos seis meses, sin embargo, no se ha centrado en las monedas. Los flujos minoristas se han dirigido a los NFTs, mientras que el efectivo institucional se canaliza hacia la tierra de venture capital”, dijo Anderson en un correo electronico.

Lunde, de Arcane Research, preve que el capital se dirija hacia actividades de cripto market-making o trading de volatilidad.

“Lo que posiblemente puede atraer a los tradfi [inversores del mercado tradicional] en este momento, presumo, es la provision de liquidez y la creacion de mercado, o incluso la baja volatilidad”, dijo Lunde, en un chat de Twitter. “Los depositos de opciones descentralizadas (DOV, por sus siglas en ingles) han contribuido a reducir las volatilidades implicitas (IV) en el mercado de opciones, y las apuestas contrarias a la volatilidad podrian convertirse en una estrategia mas comun, compensando la presion de los DOV sobre las IV”.

Los depositos de opciones DeFi se hicieron populares en el ultimo trimestre de 2021 y han contribuido al descenso constante de las volatilidades implicitas de bitcoin y ether, como se senala en el newsletter First Mover del 10 de enero. Eso ha reducido los rendimientos de la venta de opciones. La volatilidad implicita tiene un impacto positivo en el precio de la opcion.

Sin embargo, segun Shiliang Tang, director de inversiones del fondo de cobertura de cripto LedgerPrime, todavia hay focos de buen rendimiento en algunos fondos financieros y opciones descentralizados.

“Los pools financieros descentralizados simples son de un solo digito bajo, pero algunos pools mas complejos como en [la plataforma basada en AVAX] Platypus o [la solucion de escalamiento] Cosmos todavia son ~ 20%”, dijo Tang en un chat de Telegram.